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非标芳华不再,你该买点啥?

更新时间:2019-12-14 12:27点击:

在刚兑打破的大背景下,非标固收产品正在处于这样一种情况:总量逐渐萎缩、产品风险收益特征也将从“低风险高收益”变成“低风险低收益”或“高风险高收益”。根据不完全统计,截止到11月底,今年贷款类信托累计发行额比去年同期下降近20%。收益率更是持续的下降,11月发行的一年期贷款类信托产品平均收益率只有6.8%,较年初的8.5%下降1.7%。今年以来随着违约率的不断抬升,固收产品中招踩雷的比例也是“水涨船高”。

那么对于习惯了非标固收产品的投资者来说,应该去哪里寻找下一个优质的投资机会呢?

纯债基金

非标产品一般投资于单一标的或项目,不仅风险较为集中,一旦项目出现风险,有可能亏损本金。而纯债基金分散配置多只债券,能够有效地分散风险,即使持仓债券出现违约,一般对整个组合的影响也是极其有限。债券作为一种标准化的资产,价格会有一定的波动。这样以债券为投资标的纯债基金收益就有两部分构成:固定的利息收入债券价格波动的收益——也就是利率下行周期中资本利得部分。在债券市场熊市,债券价格会下跌,但只要缩短持票的久期,并且债券本身的价格波动就比较小,价格波动对组合的收益影响还是较为有限的,组合的收益基本上就是以固定的利息收入为主;而在债券市场牛市中,可以拉长久期,那么这时不仅仅有票息收入,还有较为可观的资本利得。

根据我们统计,纯债基金2010年以来的平均年度收益率中位数为4.4%。除了2011年外,均获得了正收益,如果选到市场收益排名四分之一分位的产品,平均年度收益率可以达到6.4%。

纯债基金历年收益表现(%)

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这里我们也可以基于以下假设做一个收益测算:

(1)1-3年的中性持仓久期

(2)回购利率成本估计为2.7%

(3)中性杠杆150%

(4)组合以持有到期为主

纯债基金收益率测算

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注:以上收益测算以相应的市场环境为条件,未考虑其他实际投资中可能的影响因素,仅供参考。

二级债基

如果你希望收益能够再提升一些,并且可以适当承担一点小幅增加的波动,还可以选择二级债基。纯债基金是将所有的持仓都投向债券,而二级债基是可以有不高于20%的仓位投向股票。二级债基本质是一种“核心—卫星策略”——以债券作为底仓来获取稳定的收益,用少量的股票增强组合收益。股票和债券具有明显的跷跷板效应。股市不好的时候,债券市场多处于牛市,组合中债券资产的收益会达到7%-8%,在弥补掉两成股票仓位的亏损后可能依然会有3%-4%的收益;而当股市进入牛市后,虽然债券市场多开始走熊,但股票的弹性是要远远超过债券的,业绩贡献也要比债券大的多。

根据我们统计,二级债基2010年以来的平均年度收益率中位数为5.4%。除在2011年股债市场均处于震荡偏熊的年份中,基金平均收益表现欠佳外,其他多数年份均跑赢纯债基金,特别是股市处于牛市的行情中。

二级债基历年收益表现(%)

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打新基金

打新基金是通过持有一定金额的股票底仓,去参与新股申购,剩余资金以持有债券为主。打新基金基本上可以等同于二级债基增强版,增强的部分就是打新收益。网下打新的绝对收益由网下发行规模、A类投资者获配比例(网下中签率)以及新股收益率三大因素决定。在假定打新收益相对固定的情况下,基金规模越小打新部分的收益率越高。然而,基金规模越小的话,考虑到股票底仓6000万的门槛要求,底仓波动对组合收益的影响会越大,又会减弱打新收益的增强效应。因此,要更好的锁定打新收益,基金规模中的股票占比在10%—20%区间内更佳,基金规模基本在3-6亿。根据我们测算,A股打新增厚收益率为3.8%-11.2%,如果是4亿左右规模的话,中性预期为6.8%。

市场中性策略

与全球主要指数对比来看,近10年里,沪深300收益最低,波动最大,回撤最深。股市的长期收益甚至不能如实反应实体经济发展。虽然个中缘由是多方面的,但从结果上来看,A股的贝塔收益可谓十分不理想。

A股与全球主要指数收益/波动对比

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